中金：维持渣打集团跑赢行业评级上调目标价至227.27港元

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　　中金发布研报称，考虑渣打集团（02888）净利息收入预期改善，该行上调公司2026年/2027年经调营业收入预测2.7%/3.8%至219/225亿美元；维持2026年经调归母普通股净利润基本不变，上调公司2027年经调归母普通股净利润预测1.7%至56亿美元。公司当前交易于1.2x/1.1x

　　2026E/2027E P/B。综合考虑业绩预期与市场风险偏好变化，该行小幅上调公司目标价6.6%至227.27港元，对应1.3x/1.2x

　　2026E/2027E P/B与14.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩符合该行预期

　　公司公布2025年业绩。2025全年经调口径（后同）营业收入YoY +6.1%至209亿美元，归母普通股净利润YoY

　　+25.4%至54亿美元；4Q25单季营业收入YoY +0.3%至48亿美元，归母普通股净利润YoY+20.0%至8亿美元，业绩符合该行预期。

　　收入端韧性强，实现稳健增长

　　公司4Q25/2025A营业收入基本符合市场预期，拆分看：

　　公司4Q25单季净利息收入环比+8%，同比-1%，高于一致预期7.5%。主要由于4Q25 HIBOR高于预期，带动全年净利息收入YoY

　　+0.8%。向前看，公司预计2026年按货币敞口结构计算的加权平均利率将下降44bp，为控制信用成本而进行的零售部门信贷组合结构优化也将对2026年NII产生约2%的负面影响，综合考虑信贷规模增长，2026年NII预计与2025年大致持平。

　　公司4Q25非息收入环比-21.2%，同比+2.3%，低于一致预期11.4%。主要由于4Q25 CIB全球市场业务条线YoY

　　-15%，公司反馈4Q25多种大类资产波动加剧，客户持仓量减少，以及大客户成单时间点波动导致大单业务（episodic）收入低于预期。

　　财富管理收入动能仍然强劲，4Q25 YoY +20%。银保业务/投资分销YoY

　　+13%/+22%。公司财富管理战略聚焦富裕客群，AUM环比增长约100亿美元，其中40%为非存款产品，结构环比优化。全年看，公司非息收入YoY

　　+12.9%，是营收主要支撑项，辉煌优配，辉煌优配配资，香港辉煌优配公司贡献主要来自财富管理与全球市场业务。

　　全年成本收入比改善

　　公司2025年经营成本YoY

　　+4%，主要由于业务扩张带动员工扩招；成本收入比下降8bp至59.1%，兑现此前成本收入比逐年改善指引。4Q25经营成本QoQ

　　+16.1%，主要由于发放员工激励及一次性监管成本。该行测算公司综合信用成本4Q25年化20bp，全年23bp；公司披露贷款信用损失率4Q25年化14bp，全年19bp，均处于香港上市银行最低位。公司香港CRE敞口仅15亿美元，大陆CRE敞口仅8亿美元，对公部门连续多季度保持较低信贷成本，资产质量表现突出。

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　　股息超预期，重视股东回报

　　公司4Q25 DPS 0.49美元，2025全年DPS 0.61美元，YoY +65.7%，高于市场预期30.4%。公司全年合计派息14亿美元，YoY

　　+54%，对应分红率31%；全年完成回购28亿美元，对应综合资本回报率92%。公司宣布1H26新增15亿美元回购，与1H25方案持平。基于分红率维持31%、全年回购量（28亿美元）不变的假设，截至2026年2月24日收盘，该行测算公司2026E股息率约2.8%，综合回报率7.9%，仍有较强吸引力。

　　公司宣布自1Q26起将持续经营口径（underlying）指引改为报表口径（statutory），目的在于与大部分同业保持一致，也有利于更透明地展示财务细节、确保财务披露与股东实际利益一致。

　　2026年指引积极，关注5月新三年战略

配资

　　公司指引2026年报表口径（后同）ROTE高于12%（2025年11.8%），营业收入同比增长约5%，NII、经营成本与2025年基本持平。公司宣布已提前完成2024~2026年三年战略，将在2026年5月宣布新的三年指引。

　　风险提示：利率超预期下行，潜在的资产质量风险。